【TMGM 金融回顧】美元升至一年半高點：儘管升息預期正在降溫，美元仍持續走強

9月，美國新增非農就業僅2.9萬人，不到市場預期9萬人的三分之一，失業率升至4.2%。儘管升息的理由正在減少，美元卻持續走強。

10月7日盤中，10年期美國國債殖利率一度升至5.368%，創2002年4月以來新高；30年期殖利率則觸及5.735%，為2002年5月以來最高。然而，當日390億美元的10年期美債拍賣卻給出了出人意料的答案：中標利率為5.30%，投標倍數達2.77倍，為2016年以來最強；收盤時，10年期殖利率反而回落至5.28%。願意在5%以上買入長天期美債的真實資金，並非由承銷商被動承接。

通膨正長時間推高殖利率。布蘭特原油維持在100美元上方，能源成本支撐整體物價，使債券投資人要求更高報酬，才願意將資金鎖定於長天期；紐約聯準銀行的一項調查顯示，9月消費者'對未來一年通膨預期的中位數升至3.9%，為2023年5月以來最高。隨著殖利率上升，美元資產的回報提高，自然吸引資金流入。

不同於以往"聯準會升息→、美元上漲"的情況，這一輪的焦點在於長天期殖利率，而非政策利率。政策利率可如預期回落，但前者背後的通膨與財政赤字問題，短期內不會自行消失。代價則是部位已相當擁擠：截至9月22日，美元淨多頭部位在短短一個月內增加了三倍。

另一半則仰賴同業襯托其光芒

在美元指數中，歐元權重超過一半，而歐元本月下跌約3%，10月7日收於1.1198美元。歐元走弱並非受美國拖累，而是受法國影響：當天，法國'10年期公債殖利率大漲11.9個基點至4.8696%，德國則持平於3.48%，兩者利差擴大至約139個基點；幾天前，該利差一度突破150個基點，創2011年底歐債危機以來最大。

法國'的融資成本如今已高於義大利'，而後者曾是歐元區財政風險的代表。原因在於債務：法國'公共債務約占GDP的119%，赤字率為5.4%。隨著2027年大選臨近，各派系難以就削減赤字達成共識；穆迪（Moody's）將於10月23日審查法國'的評級，標普（S&P）則將於11月進行評估。

因此，這一輪美元走強，一部分是因其自身站穩腳步，另一部分則是因為歐元明顯走弱。如果美元是在全面走強，那麼所有貨幣都應對美元貶值。但情況並非如此。

10月7日，美元兌日圓報157.96，日圓當日小幅升值0.09%，是當天唯一對美元走強的主要貨幣。支撐來自日本銀行：新任政策委員會成員佐藤綾乃表示支持分階段升息；而她此前曾是9月反對升息的兩名委員之一。

人民幣則維持穩定。當日中間價為6.7351，較9月30日上調60個基點。在岸與離岸匯價均在6.70附近，價差極小，顯示境內外市場對人民幣定價並未出現分歧。

真正承壓的是那些沒有升息空間、且依賴進口能源的貨幣。印度盧比當日跌至1美元兌96.475盧比，創逾兩個月低點。儘管印度儲備銀行在同日將基準利率上調25個基點至5.50%—這是自2023年2月以來首次升息—，仍無法阻止其跌勢。

今晚，220億美元30年期美國國債將進行拍賣，另有60億美元將被回購。長天期買家是否願意在高位持續買入，將是對這波漲勢最直接的考驗。往後看，10月23日，穆迪（Moody's）已審查法國'的評級；10月28日，聯準會將公布利率決議；11月，標普（S&P）也將評估法國。任何時點對法國財政或美國通膨判斷的變化，都將透過利差傳導。因此，簡單總結就是：美元能否守住當前高位，取決於市場何時緩解對歐元區財政政策的擔憂，以及美國長天期公債殖利率能在5%以上維持多久。