【TMGM财经速递】美元站上一年半新高：加息预期在退，美元却在涨

9月非农只新增2.9万个岗位，不到预期9万的三分之一，失业率升到4.2%。加息的理由在减少，美元却越发强势。 

10月7日盘中，10年期美债收益率一度升到5.368%，是2002年4月以来的最高；30年期最高触及5.735%，为2002年5月以来最高。但当天一笔390亿美元的10年期国债标售给出了意外的答案：得标利率5.30%、认购倍数2.77倍，为2016年以来最强；收盘时10年期收益率反而回落到5.28%。真实资金愿意在5%以上接盘长期国债，不是被承销商硬塞的。 

推着收益率上行的是通胀迟迟不落。布伦特原油守在100美元上方，能源成本顶住整体物价，债券投资者因此要求更高的回报，才肯把钱锁在长期限上；纽约联储调查显示，9月消费者对未来一年通胀的预期中位数升到3.9%，为2023年5月以来最高。收益率抬升，美元资产的回报跟着变高，资金自然流过来。 

和过去"美联储加息→美元涨"不同，这一轮的主角是长期收益率而非政策利率，后者能随预期回落，前者背后的通胀和财政赤字短期不会自己消失。代价是仓位已经拥挤：截至9月22日，美元净多头头寸一个月内增至三倍以上。 

另一半靠同行衬托

美元指数里，欧元的权重超过一半，而欧元这一个月跌了约3%，10月7日收在1.1198美元。拖累欧元的不是美国，是法国：当天法国10年期国债收益率大涨11.9个基点至4.8696%，德国持平于3.48%，两国利差扩大到约139个基点；几天前这一利差一度突破150个基点，为2011年底欧债危机以来最阔。 

法国的融资成本如今已高于意大利，后者曾是欧元区财政风险的代表。原因是债务：法国公共债务占GDP约119%，赤字率5.4%，而2027年大选临近，各派难以就削减赤字达成共识；穆迪10月23日、标普11月将先后复审法国评级。 

所以美元这轮强，一半是自己站得住，一半是欧元跌得多。如果美元是全面走强，那所有货币对美元都该贬值。事实并非如此。 

10月7日，美元兑日元报157.96，日元微涨0.09%，是当天主要货币里唯一对美元走强的。支撑来自日本央行：新任审议委员佐藤绫野表示支持分阶段加息，她此前是投票反对9月加息的两位委员之一。 

人民币同样稳。当天中间价报6.7351，较9月30日上调60个基点，在岸与离岸均在6.70附近，价差很小，说明境内外对人民币的定价没有分歧。 

真正被压住的是那些既没有加息空间、又依赖进口能源的货币。印度卢比当天跌到1美元兑96.475卢比，创两个多月新低。即便印度央行同日把基准利率上调25个基点至5.50%、为2023年2月以来首次加息，也没能止住跌势。 

今晚有220亿美元30年期国债标售和60亿美元长债回购，长端买盘愿不愿在高位继续接，是这轮行情最直接的检验。往后看，10月23日穆迪复审法国评级、10月28日美联储议息，11月还有标普对法国的评估。任何一个节点改变对法国财政或美国通胀的判断，都会顺着利差传到汇率上。所以，可以简单的总结一下：美元这轮的高点能不能守住，取决于欧元区财政的担忧何时缓解，以及长端美债收益率还能在5%以上站多久。